引用自长江证券
事件描述
顺网科技发布2013年一季报,公司一季度实现营业收入5912.5万元,同比增长42.6%;归属于母公司的净利润1433.9万元,同比增长5.88%。
事件评论
一季度为公司传统淡季,净利润增速参考意义不大:游戏推广存在季节性因素,考虑到研发速度、玩家数量和在线时长,厂商通常避免在春节、学生期末考试期间推出公测以及运营活动,因此一季度厂商推广力度普遍较弱,公司该期营收与净利润在全年占比较小,参考意义并不明显。我们认为,整体利润率的下滑主要与两个因素相关:1.一季度是往年吉胜科技的成本高峰,吉胜科技并表压低了公司综合毛利率(去年一季度未并表);2.今年一季度为公司云海平台、f1浏览器等新产品的重要推广时段,服务器租赁、托管支出和资产折旧增长较快。考虑到这两个因素的持续性较弱,未来受影响程度依然较小。
蝌蚪页游联运注册用户数突破2500万,流量变现多元化使营收持续高增长成大概率事件:蝌蚪页游联运平台(kedou.com)是公司全网业务的重要标杆,一季度该业务营收大幅增长源于两个原因:1.联运游戏数量自2012年末以来增加28款,内容和服务的提升增加了平台对用户的吸引力,全网注册用户增长较快;2.公司加大了蝌蚪相关的推广投入,为平台导入的用户流量大幅提升。
根据alexa网站流量来源数据,蝌蚪平台中超过50%流量已来源于非网吧用户,考虑到未来5000万网维及云海平台用户为其创造的流量持续导入源,未来用户量仍有望保持快速增长。在此背景下,未来公司独家代理游戏、棋牌中心、轻电商等高arpu值兑现工具的用户量有望得到保障,多元化的变现方式使用户价值最大化、营收持续高增长成大概率事件。
13q2起公司业绩有望回归常态,未来公司看点丰富:云海平台和浏览器有望在13年q2覆盖半数以上网吧,并带来广告位量、价与流量变现能力的大幅提升。另外,吉胜科技整合协同效应已初步体现,有望在13年扭亏为盈并贡献超过1000万净利。在产品规划方面,公司还将通过开发数据漫游、游戏资讯、棋牌平台、视频聚合、移动端游戏联运平台等应用增强用户粘性并创造移植基础。若带宽环境改善顺利,云游戏业务还有望在13年下半年在tv端、移动端和pc端渗透,其革命性的用户体验对3.8亿游戏玩家的冲击不可小觑。
考虑到公司转型意愿较强且拥有较多账面现金,外延式扩张也有望成转型的有力保障,为公司业绩和估值提供较大弹性。我们预计2013-2015eps分别为:1.02、1.42、2.06元,对应pe分别为33、24、16倍,维持“推荐”评级。